從產業集中度角度建議超配造紙低配包裝

【】一季報回顧，大部分超預期，而印刷低於市場預期。一季度業績基本印證了2011年初提出的成本上漲是今年的主基調，建議超配造紙，低配包裝的觀點(見表1)。展望二季度，紙價穩定上漲，木漿價格穩定，升值造紙受益，繼續建議超配造紙，標配和低配包裝，推薦順序是太陽紙業、嶽陽紙業、博匯紙業、晨鳴紙業，玩具推薦星輝車模，包裝推薦紫江企業。

從(cong) 產(chan) 業(ye) 集中度角度，紙廠比印廠更有議價(jia) 能力。景氣與(yu) 否與(yu) 產(chan) 品供需關(guan) 係大，其次，產(chan) 業(ye) 集中度也決(jue) 定了其議價(jia) 能力，2006~2008年是一個(ge) 紙業(ye) 集中度大幅提升的過程，紙品市場群雄逐鹿，進入2011年，後存留在來的企業(ye) 集中度大幅提升，具備一定的定價(jia) 權。另一方麵，包裝企業(ye) 近兩(liang) 年產(chan) 能規模大幅攀升，但卻始終在產(chan) 能集中度上沒有太大的提升，上市企業(ye) 沒有一家集中度超過3%，(見圖1~3)與(yu) 上遊紙廠和下遊用戶，如飲料，通訊企業(ye) 談判處於(yu) 弱勢，可預見的時間段內(nei) ，我們(men) 認為(wei) 這類企業(ye) 均會(hui) 處於(yu) 成本高位持續，盈利能力很難看到本質好轉。

固定資產(chan) 投資和企業(ye) 累計固定資產(chan) 總量擴張關(guan) 係看，未來產(chan) 能擴張有限，6月進入限電期，箱板紙可能成為(wei) 下一個(ge) 景氣紙種。我們(men) 認為(wei) 不應過度關(guan) 注微觀企業(ye) 上報的產(chan) 能擴張計劃，計劃趕不上變化，我們(men) 從(cong) 固定資產(chan) 投資額和企業(ye) 累計固定資產(chan) 總量擴張的角度觀察(見圖5)，固定資產(chan) 投資增速下滑明顯，且漿價(jia) 上漲區間應以化機漿線投資為(wei) 主，因此未來18個(ge) 月，產(chan) 能擴張幅度有限。從(cong) 4月微觀企業(ye) 經營看，白卡紙已經出現了供小於(yu) 求的跡象，表現為(wei) 社會(hui) 和企業(ye) 庫存均出現下滑，紙價(jia) 上漲順利，我們(men) 觀察到玖龍紙業(ye) 箱板紙市占率達到25%，據產(chan) 業(ye) 政策，其未來2年無法擴張箱板紙產(chan) 能，龍頭擴張減速，同時6月進入限電期，中小紙廠需要外部供電，導致其產(chan) 量下滑，預計箱板紙可能成為(wei) 下一個(ge) 景氣紙種。

木漿全球庫存較高，達32天，二季度漿價(jia) 上漲動能減弱，升值能減低企業(ye) 成本，維持行業(ye) 看好評級，二季度建議投資者關(guan) 注造紙行業(ye) 機會(hui) ，標配玩具，低配包裝。升值加速，二季度全球木漿庫存較高，因此木漿企業(ye) 無法調高漿價(jia) 美元報價(jia) ，升值將降低企業(ye) 采購成本。